【研究报告内容摘要】
事件: 2月 cpi同比 5.2%,前值 5.4%;ppi同比-0.4%,前值 0.1%。
1、cpi 延续高位,短期 关注 疫情,中长期 关注胀 农产品通胀 pk 能源 品。 通缩。
1)2月新涨价对 cpi同比贡献显著,主因疫情加剧了食品项供需矛盾,猪肉、食用油、酒类涨价明显。受疫情限制出行的拖累,非食品同比涨幅缩窄 0.7个百分点至 0.9%,其中能源和旅游降价明显。
2)后续需警惕疫情、猪肉供给、病虫对食品项的扰动:3月食品供需矛盾预计略有缓解,但疫情影响的完全消失可能要到二季度;猪肉价格下行拐点最快可能要到 6-8月;而在病虫害、全球变暖等威胁下,年中之后玉米、小麦等粮食作物可能涨价,不过对 cpi影响将弱于猪周期。
3)猪油对比,猪肉权重小于原油产业链项目,但短期猪价涨幅更大,且对cpi影响更直接,因此当前 cpi趋势应主要由猪价决定。预计 3月 cpi可能仍维持高位,但难持续破“5”。cpi全年前高后低,上半年 cpi同比中枢在4%以上,三季度之后逐步回落,政府全年目标也可能较 3.5%上调。
2、疫情叠加油价下跌,ppi 落至通缩区间。2月 ppi同比-0.4%,较前值回落 0.5个百分点。受国际油价下跌和房地产销售下滑影响,石化产业链、黑色链同比下滑最多。受疫情交通管制和延迟复工、开工等影响,2月 crb现货指数同比跌幅扩大、南华工业品指数同比由正转负,指向内外需走弱。往后看,预计 ppi在疫情扰动下将持续处于通缩至少至二季度,且油价暴跌可能加剧通缩的深度。若三季度开始疫情影响消退、基建发力、补库存力度提升,那么 ppi同比有望持续回升。需注意的是,油价是 ppi的重要扰动项。
3、油价 降对 对 cpi和 和 ppi 有何影响 (正文附 详细测算 表)油价下跌可能加速 ppi通缩幅度,对 cpi的影响则取决于油价维持低位的时间。经测算,布伦特原油价格同比每增加 1个百分点,cpi 同比增加 0.009个百分点;ppi同比增加 0.04个百分点。目前情况看,我们认为沙俄谈判破裂和疫情冲击各国需求的双重打击下,油价短期将在 40美元/桶以下波动。
中长期沙俄大概率回到谈判桌,油价跌势有望改善;但在全球需求拖累下,仍难涨破 60美元。基于布伦特原油短期 40美元以下,中长期 60美元以下的假设,我们认为 3月油价可能拖累 cpi 同比 0.3-0.5个百分点,拖累 ppi同比 1-1.5个百分点;全年油价可能拖累 cpi 同比 0.1-0.3个百分点,拖累ppi同比 0.4-1个百分点。
4、 低 油价 可能大幅累 拖累 ppi ; 以史为鉴,ppi 通缩期大类资产如何表现1997年以来,ppi 同比低于 0%大致可归结为四段时间: 199706-200001(东南亚危机、国企改革)、200104-200212(对外开放、成本下降)、200812-200912(全球金融危机)、201203-201609(内外需走弱、产能过剩)。总体看,ppi 通缩利好债市,利空股市;但是当政策有强刺激时,股市表现将明显好于债市。
风险提示 :沙俄谈判存在反复,政策执行力度不及预期。

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