【研究报告内容摘要】
疫情及产业链秩序逐步恢复,刺激消费需求,有望释放利润弹性。疫情期间,旺季不旺,公司以买赠、打折等形式开展促销,刺激消费市场。目前来看,消费需求有望回升,一方面,随着疫情的逐渐恢复,牧场生产、生鲜乳收购、企业运营、市场销售等产业链秩序也开始逐步恢复,保障了乳制品产业链的发展及终端供应。另一方面,由于疫情的催化作用,居民营养健康意识进一步提升,刺激乳制品的终端需求。草根调研反馈来看,公司打折等促销活动有减弱趋势,乳制品价格间接上升,有望释放利润弹性,跨越本轮周期。
原料价格上涨,龙头有能力平滑成本,增厚利润弹性,长期优势凸显。3月25日,国内生鲜乳价格3.7元/公斤,同比+3.6%。原料价格上涨,乳制品下游行业具备提价的可能性。伊利在全球黄金奶源带持续布局,并加强与全球多个国家和地区的100余家供应商保持合作关系,覆盖原辅材料、产品包装等多个行业,夯实了全球乳业资源保障以及议价能力,有望维持毛利率稳定,从而增厚利润。长期来看,原料价格上涨,毛利率承压,叠加行业竞争激烈的因素,将加速行业集中度提升,仍旧是龙头受益。
产品结构升级,抢占“鲜奶”风口,瞄准“健康”元素。根据尼尔森测算数据,自18年起的3年内,鲜奶产品在中国市场预计将以18.5%的cagr发展,到21年,市场规模或达70多亿元人民币。公司抢占风口,加速布局鲜奶市场,19年12月,发布3款鲜奶新品,即金典鲜牛奶、牧场清晨鲜牛奶、伊利鲜牛奶。同时,公司瞄准健康生活的消费需求,20年2月上架“伊然”乳矿气泡水,兼具牛奶与矿物质,辅以0糖、0卡、0脂,并添加了真实果汁。公司通过深挖现有产品深度,塑造产品升级,扩展新的机会点,有望进一步消化原奶价格上涨带来的毛利率压力。
盈利预测与投资建议:2020年q2消费有望逐渐恢复;原料价格上涨,公司具备平滑成本的能力,又兼具产品结构优化的战略部署,可进一步释放利润弹性。公司值得长期布局,仍给予“推荐”评级。我们预计,公司19-21年营业收入增速分别为14.0%、12.4%、10.4%,19-21年eps为1.18、1.29、1.48元,对应pe为25、23、20x。给予20年35倍估值,目标价为45.15元,仍有50%的空间。
风险提示:疫情带来的不确定因素,原料价格上涨,食品安全事件。

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