【研究报告内容摘要】
产能释放,公司业绩实现增长。公司中卫、常山及珠海基地项目陆续建成,投入使用,缓解长期制约公司发展的产能瓶颈的同时,不断优化公司的产品序列和产品结构。2020年q1,疫情及防控政策要求致使国内部分下游客户暂时性停产限产,下游需求一定程度放缓。但是,公司通过稳定生产、全球安全库存布局保证稳定供应,并且在疫情期间加强销售,在保证老客户业务的同时,大力拓展新客户业务,削弱疫情对公司经营造成的影响,实现一季度业绩的增长。
产能投放进度不达预期造成盈利能力下降,期间费用率同比降低。由于公司新基地产能建设略低于预期,外采产品影响公司整体盈利能力。公司2019年及2020q1毛利率分别为29.24%及26.96%,同比-1.88pct及-2.84pct;净利率13.27%及10.88%,同比+0.10pct及-0.29pct。期间费用率分别为14.91%及12.54%,同比-0.59pct及+3.65pct。其中销售费用率分别为5.22%及3.48%,管理费用率(含研发)为8.68%及8.05%,财务费用率分别为1.01%及1.02%。
经营性现金流大幅改善。公司通过加强现金流管理,采取正向管理办法,公司2019q4及2020q1的经营性现金流得到大幅改善,经营活动产生的现金流量净额/营业收入分别为33.87%,74.38%,环比分别+25.67pct及+40.51pct。
公司是全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商,通过内生外延加速扩张。公司产品覆盖抗老化剂的主要品类,主要产品有抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案产品u-pack,是全球抗老化助剂行业产品配套最齐全的公司之一。公司上市之后,通过内生加外延模式实现快速扩张,生产基地由天津汉沽基地和宁夏中卫基地(整体规划为6.8万吨/年高分子材料助剂)新拓展至常山科润基地(整体规划为7000吨/年紫外线吸收剂项目)、广东珠海基地(整体规划为12.5万/年吨抗氧化剂项目)及衡水凯亚基地(整体规划受阻胺类光稳定剂产能为2.11万吨/年),实现了主要抗老化剂品类的全覆盖,加强公司行业龙头地位。
盈利预测:我们预计公司2020-2022年可实现营业总收入分别为2499.47/3284.23/3980.59百万元,可实现归母净利润分别为350.76/507.10/620.56百万元,对应pe分别为18/12/10倍,维持“买入”评级。
风险提示:原材料采购成本波动风险;环保和安全生产的风险;公司快速扩张带来的管理风险。

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