【研究报告内容摘要】
事件: 12月18日早间,人民银行公告称,以利率招标方式开展了2000亿元逆回购操作,其中7天期逆回购中标量为500亿元,中标利率2.50%;14天期逆回购中标量1500亿元,中标利率2.65%。其中,7天逆回购利率与此前一致,14天逆回购利率较此前的2.7%下调5bp。
本次“降息”意外在于央行已连续20个工作日未开展逆回购操作,创今年最长暂停纪录,并且在重启逆回购操作同时降息。
点评:我们认为央行本次“降息”的意义商品而言更多在于稳定市场对经济的预期,并且为明年的专项债额度释放保驾护航。央行“亮剑”表示政策并未受到通胀持续上升所影响。
央行“降息”稳定经济预期。近期地产数据预期差使得工业品走弱:尽管11月整体经济数据好转,消费以及工业增加值企稳改善,但和工业品需求关系最密切的地产数据却意外承压。此前10月数据中地产新开工和施工录得超预期好转,结合对因城施策政策的偏宽松解读预期下,商品市场对于年底乃至明年开春地产预期普遍为保持韧性及乐观,正是这样一种预期差使得当前工业品整体承压。因此本次央行“降息”的原因之一是希望通过小幅度的宽松政策力度向市场释放稳增长的决心,以达到稳定经济预期的目的。
为明年年初专项债额度释放保驾护航。早于今年9月,国务院常务会议表示已经提前下达2020年提前批专项债额度,结合政府当前的稳增长意愿来看,明年这批专项债额度的“释放”将考验市场流动性。根据当年新增地方政府债务限额的60%以内,提前下达下一年度新增地方政府债务限额来推算,理论上可提前下达的2020年新增专项债限额为12900亿。
具体影响来看,农产品受益最明显:从逻辑上看,本次“降息”农产品受益。7天逆回购利率相对短期,对工业品支撑不明显,对于引导长端利率下行,进而支撑地产和基建支撑工业品的逻辑不顺畅,仅能在稳定市场预期上对工业品有所支撑。反而是降息对于农产品的利好是相对直接,短期带动人民币贬值推升进口价格,长期对通胀有所抬升带动农产品价格。
从历史看,油脂油料受益。从“降息”当日的商品板块涨跌幅来看,能源、油脂油料和贵金属板块上涨,工业品、农副产品承压。而央行近期也有两次“降息”的操作:11月5日下调1年期mlf利率5bp,以及11月19日下调7天逆回购利率5bp,观察其对商品板块影响来看,油脂油料受利好明显,工业品涨跌不一。

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