【研究报告内容摘要】
核心观点:本周,央行公布lpr利率,1年期lpr较上月下调10bp至4.05%,5年期以上lpr较上月下调5bp至4.75%,符合市场预期,货币政策继续保持宽松;央行发布1月信贷社融数据,新增人民币贷款和社融增量均创单月历史新高,市场流动性合理充裕;股基交易额方面,连续四个交易日破万亿元,市场交投活跃度继续提升。非银金融板块,目前市场环境明显回暖,疫情实际影响低于预期,叠加积极的产业政策及流动性政策,券商行业将深度受益;保险方面,短期来看疫情影响新单保费,长期来看市场需求有望反弹、叠加监管继续引导行业回归保障,继续看好保障型业务发展;信托方面,监管依旧保持相对严格,房地产信托发行规模环比下降。综上,我们认为中短期子行业排序:券商>保险>多元金融。
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券商:交易量继续攀升,市场环境显著回暖。1)2月股基日均交易额为9482亿元,较1月股基日均交易额7395亿元增长28.2%;市场交易额屡创新高,2月18日至21日每日交易额超过1万亿元;2月沪深300指数上涨3.64%,上证综指上涨2.12%,市场环境显著回暖,我们预计券商经纪业务将显著受益,行业整体受疫情影响有限。2)再融资新规落地,市场情绪高涨,本周多家上市公司发布再融资预案,计划新增再融资或对此前方案进行修改;新规放宽上市公司参与再融资要求,将有效提高市场资源配置效率及流动性;对券商而言,再融资要求放松释放定增市场存量,扩大直接融资规模,将对投行业务产生积极影响,行业将显著受益。3)政策层面,资本市场改革有序推进,再融资放开提升了直接融资在资本市场中的重要性,产业政策及流动性政策均较为积极;股基交易额屡创新高,市场环境回暖,疫情实际影响低于预期,预计业绩估值高弹性券商将显著受益。
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保险:短期疫情影响新单,看好长期价值增长。1)银保监会印发《关于强化人身保险精算监管有关事项的通知》,进一步强化法定责任准备金监管,引入责任准备金覆盖率指标;明确分红险红利分配演示利率上限,并将红利分配比例统一为70%,有利于防范利差损风险,防止公司通过分红演示进行恶性竞争;长远来看,《通知》明确释放从严监管的信号,体现“保险姓保”的导向,有利于人身保险业长期健康发展。2)中国平安发布2019年年报,营运利润保持稳健增长18.1%:公司坚持价值转型,nbv同比+5.1%,nbv margin同比提升3.6pct.至47.3%;人力结构优化初见成效,代理人规模下滑但人均新业务价值同比+16.4%至5.68万元/年,代理人质态改善;公司以寿险为核心的经营指标仍全面优于同业,营运利润增长稳健,期待转型效果逐渐释放。3)上市险企披露1月保费收入情况:1月上市险企原保费同比+7.4%,2019年1月增速为11.8%,预计主要受肺炎疫情影响,代理人展业及增员受阻,保费增长承压;其中,中国人寿1月保费同比+22.6%,主要系开门红启动较早、提前完成保费增长目标,新华保险1月保费同比+54.3%,主要系代理人逆势增长,人力规模明显提升。4)行业层面,短期来看,疫情影响保险公司线下展业,一季度新单保费及新业务价值承压;中长期而言,疫情稳定后市场需求有望反弹、行业成长空间广阔,叠加政策支持保障型业务发展,长期配置价值显著;估值角度,保险估值体系面临切换,市场更加注重股东回报。个股层面,重点推荐【中国人寿】、【中国太保】。
风险提示:1)开门红进展不及预期;2)市场交易活跃度下降;3)监管趋严;4)长期利率下行超预期。

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